但是，最明显的疑点就是对于有“壳王”之称的詹来说，二级市场炒作才是其最终目的，实际想控制上市公司的很可能幕后另有其人。2000年9月，通过向大股东供股，詹进一步加大了对京华自动化的控制力度。

    直到2000年12月6日，京华自动化发布公告，将用现金加股权的方式向第三方购买资产以发展物业租赁业务，而卖方正是黄光裕名下的BVI公司。此次运作完成后，黄光裕以持股3600万股(16.1%)成为京华自动化的第二大股东，仅次于詹培忠(22.3%)。

    一年多以后，2002年2月5日，京华自动化发布公告，增发13.5亿股新股，每股0.1元，全部由黄光裕名下的BVI公司ShiningCrown现金认购，公司将全力发展地产业务。

    在此消息刺激下，京华自动化的股价在短时间内涨了4倍。

    此项交易完成后，黄光裕合计持有京华自动化85.6%的股份，终于取代詹培忠，走向前台。2002年4月26日，黄向外转让了11.1%的股份，将其个人的持股比例降低到74.5%，从而回避了全面要约收购。2002年7月，京华自动化发布公告正式更名为“中国鹏润”，而中国鹏润的主要业务便是向黄光裕收购的位于北京朝阳区西坝河北里7号院的物业项目。值得注意的是，在买壳过程中，黄光裕不仅获得了对上市公司的绝对控制权，还通过上市公司的现金支付以及股权转让实现了部分套现，而詹培忠则在二级市场上获利颇丰。这种操作方式无疑对黄光裕的资本运作思路产生了至关重要的影响。

    专业人士认为，黄光裕迅速扩张的电器连锁业务将会很快寻求上市融资。早在2002年初，便有传言称国美电器会在年内登陆香港股市。而后，在2002年末，黄光裕将目光重新转向内地，与宁城老窖（SH600159）现简称ST宁窖的第一大股东达成股权转让协议，但在一年后，双方又产生纠纷并最终解除协议。

    这一年多时间内，有关国美电器的上市方案业界传出多个版本，显得扑朔迷离。而就在这个过程中，黄光裕却已暗中拿定主意，决意将中国鹏润再做一次壳。这也是他甘愿放弃宁城老窖之壳的原因之一。

    2003年初，黄光裕重组国美电器，将北京、天津、济南、广州、重庆等地共18家子公司94家门店置入，由其全资公司北京鹏润亿福持有国美电器65%的股份，黄个人直接持有剩余35%的股份。2004年4月，鹏润亿福又把所持国美电器股权全部出售给了BVI公司OceanTown，由黄光裕通过GomeHodings全资持有，国美电器转眼间变成了中外合资企业。

    两个月后，又一场大戏开演。这一次，黄光裕直接首发出演。2004年6月7日，中国鹏润发布公告，其于6月3日通过全资控股子公司购买了OceanTown100%的权益，其惟一资产便是国美电器65%的股权。此次交易完成后，中国鹏润的主营业务将转向零售业。

    在这场价值88亿元的交易中，并未涉及现金，其中2.435亿港元由中国鹏润发行4410万股新股支付，余下80.58亿港元将通过发行两批可转换债券支付。交易完成后，黄光裕对中国鹏润的持股量由66.9%增至74.9%，恰好在全面收购之底限。而如果可换股债券到期全部转股后，其持股量则会增至97.2%。

    内资深人士认为，国美电器创业初期可能是靠贩卖二手家电赚取了可观利润。这种判断的背景是，80年代中后期进口家电门槛很高，像国美这种个体户式的零售店很难通过正常的渠道保证货源供应，而趁虚而入的二手家电正好满足了国美的需求。

    “我们所卖家电产品都有正规手续，包括供货方提供的发票。”黄光裕非常肯定地表示：“没有去窜货，也没有从窜货者那儿进货。作为一个零售企业，我做不到，也没必要去调查供货方甚至供货方的供货方，他们的货物是哪儿来的。”

    业内人士认为，不直接参与二手链条，而是通过中间商买二道乃至三道的二手家电，这样既可保证货源，又大大回避了投资风险。

    资本游戏换取的真金白银似乎已经让黄光裕的国美电器显得更加庞大坚实。

    做大的目的何在？

    黄光裕莫非要做黄霸王？人们正拭目以待。